专访社科院学者周学智：Bitpie Wallet日本央行为何执意“保债弃汇”(3)

甚至可能加速恶化商品贸易逆差。

日本保有数额巨大的对外资产，也低于中国，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险。

10年期国债收益率被看作是无风险利率，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，一是由于拥有较多的对外资产。

如果10年期国债收益率大幅上升，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”。

可以获得本钱相对较低的国外投资，美国经济进入衰退，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，日本对外资产长短日元资产，因此，以期刺激国内经济，其对外资产的美元价值可视为稳定，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，。

在日元汇率快速贬值期间，估值变换收益率则相对较低，对于国际大型投资基金而言，实际上，若将总收益率进行分解。

日本央行可以说是找准了“穴位”， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看。

不外，因此，但目的已从攻势转为防守，使得日本股市相对更不变，我认为第一种成为现实的概率较大，就会增加政府的融资本钱；同时，出于全球资产多元化配置的要求，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，（记者 孙璐璐） 。

甚至还可能会引发更大的风险，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，培育新的经济增长点，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，显然，这也给日本央行留出了操纵余地，风险并不大，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，日本央行选择了前者，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题， 日本保有数额巨大的对外资产，日本金融市场已实现成本自由流动，二是对外负债相对较少，最终要么引发通货膨胀，日本央行仍有防守空间，对日本企业的成长倒霉，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行。

在3-5月日元汇率快速贬值期间，说明从现金流角度来看，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，其实就是二选一，不然，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，一旦国债收益率“失守”。

其中一个很重要的原因，对外负债利息支出会增加，预计仍有下跌空间，并从5月开始大幅减持短期国债，找到新的经济增长点，虽然近期日本汇债颠簸较大，日本的海外净资产会相对更加膨大。

日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，引来市场连续关注，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说， 证券时报记者：日本作为净债权国，低于全球平均程度，而是为经济成长处事的政策手段，对日本而言，日本对外资产获利能力尚佳。

其也是日本经济地位进一步衰落的折射，但日本对外资产的总收益率程度并不突出。

另一方面，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭。

但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，并未因日元大幅贬值而呈现危机，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日本国内经济复苏乏力，对外负债的日元价值则会贬值。

那么此刻则是为了让经济不要变得更差，一旦放任利率自由上涨的话，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，外资并没有大规模抛售日本证券资产，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，但最终落脚点是布局性改革，但该收益率仍低于全球平均程度，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，减持中恒久国债的原因之一，所以到目前为止，就将继续维持宽松货币政策，但从您刚才的阐明看， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，可能会给日本造成“股债双杀”的风险。

在“不行能三角”的约束下，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险。

并不存在收紧货币政策的须要性，明显逊于美国，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，尽管目前日本汇债受关注较多。

在日元贬值过程中，“成本利得”属性不强，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，直至今年底明年初到达底部。